億策略帝科股份收购索特材料股权: 11.63亿估值背后的光伏银浆市场潜力与财务考量

中水致远资产评估有限公司受无锡帝科电子材料股份有限公司委托，对帝科股份收购浙江索特材料科技有限公司部分股权进行评估。2025年5月23日，《资产评估报告》披露，5月30日億策略，帝科股份收到深圳证券交易所创业板公司管理部下发的《问询函》，中水致远就相关问题发表核查意见。

高估值合理性探究：财务指标与市场趋势

于评估基准日2024年12月31日，浙江索特全部权益价值评估值为11.63亿元，较合并报表账面归母净资产6.45亿元评估增值5.18亿元，增值率80.30%。经协商，浙江索特100%权益定价为11.6亿元，收购其60%股权对应的交易对价为6.96亿元。

中水致远从多方面对高估值的合理性进行了说明。在收益法预测期内，浙江索特导电银浆多项财务指标变动具备合理性。从营业收入看，历史年度营收持续增长，2023-2024年，主营业务收入-光伏导电银浆从124,962.91万元增长至343,735.05万元。这得益于光伏行业技术迭代，N型电池快速放量渗透，带动光伏银浆用量高速增长，同时浙江索特在技术和市场方面的优势，如突破LECO技术、产能充裕、技术研发领先等，使其销售数量和收入逐年递增。

营业成本方面，通过对直接材料、人工成本、制造费用和其他业务成本的分析预测，考虑到银粉价格波动等因素，选取历史年度银粉价格中位数预测生产成本及销售价格億策略，确保预测合理。毛利率虽受银粉价格波动影响，但单位毛利不受影响，不影响预期收益。

关键参数与同行业对比：折现率及市盈率分析

折现率采用加权平均资本成本（WACC），经计算为10.60%。其中，无风险报酬率取值2.97%，市场风险溢价为6.42%，浙江索特有财务杠杆的β为1.2119，企业特定风险报酬率为2.0%，权益资本成本Re为12.75%，债务资本成本Rd取3.60%。

与同行业可比案例对比，本次交易对应浙江索特业绩承诺期市盈率为12.13，处于行业合理区间范围。同行业上市公司市盈率（PE,TTM）平均值为48.69、中位值为37.90，本次交易对应的动态市盈率均值和静态市盈率均低于同行业，主要因浙江索特处于成长发展阶段，企业规模较小。

历次股权交易价格对比：反映经营与行业变化

浙江索特历次股权交割成交价格因行业背景和自身经营情况变化而变动。随着光伏行业新增装机量增长和浙江索特经营向好，其交易价值不断提升。本次交易定价每股1.33元，高于前次交易对价4.72%，处于合理范围。本次评估充分考虑其市场地位、行业竞争等因素，对未来经营情况的预测参数谨慎客观，评估结论合理。

评估师认为，本次评估对浙江索特主要财务指标预测可靠，关键假设与行业惯例一致，交易定价与前期相比符合实际经营情况，市盈率处于合理区间，不存在溢价，整体评估结论合理公允。

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